更新盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为18.65亿元、25.18亿元、31.95亿元,EPS分别为0.30元、0.41元和0.52元。2019-2021年归母净利润分别同比增长61.79%、35.01%和26.86%,公司目前股价对应2019-2021年PE为49倍、36倍和28倍。
   
对公司的判断。我们认为,中公教育已成为行业领军企业,凭借其多年管理经验,构建庞大教学网络,建立标准化培训体系,已初步实现从公务员培训向事业单位培训、教师招录培训、考研、IT、财经等职教品类拓展,管理经验得以成功复制。职业教育市场集中度仍较为分散,中公教育具有全国范围的垂直一体化快速响应能力,目前已基本形成了重研发、强渠道、快响应的垂直一体化快速响应能力。我们预计公司通过对接资本市场,内生层面,资本推动有望助力企业加速产品迭代,外延层面,随着市场集中度提升,龙头企业有望凭借规模、资金、技术等优势,整合优质资源,不断扩大市场份额。
   
考虑到公司有望借助IT能力提升等带来管理效率提升,渠道下沉及品类扩充等带来的盈利空间,我们认为公司作为A股最纯正教育股,且是职业教育领域龙头企业,估值上可享有一定的溢价。考虑到公司2018年营收规模及品牌力,公司估值更贴近美股龙头教育股好未来及新东方估值。A股开元股份为仪器仪表、职业教育的双主业运营,仪器仪表业务一定程度上拉低了估值。
   
(1)PE估值方法:给予2019年55-58倍PE,对应合理价值区间16.50元/股-17.40元/股。(2)EV/EBITDA估值方法:②EV/EBITDA估值方法:给予2019年45-47倍EV/EBITDA,对应合理价值区间14.60元-15.27元。综合两种结果给予公司14.60元-17.40元合理价值区间,维持“优于大市”评级。
   
风险提示。市场竞争风险,人员流失风险。