事件
   
公司发布2019年上半年报:上半年实现营业收入36.37亿元,同增48.79%;实现归母净利润4.93亿元,同增132.18%;扣非归母净利润4.72亿元,同增138.76%;经营性现金流净额43.55亿元,同增39.08%;ROE(加权)为16.56%,同降2.4个百分点。
   
简评
   
上半年渠道下沉加速推进。截至2019年6月底,公司直营分支机构数量达到880个,相比于2018年底增长25.53%(半年时间),对比来看2018年全年分支机构数量仅增长20.4%。分地区来看,上半年华南地区收入增速达到102.69%、华东和西北地区收入增速超过50%。上半年公司面授培训人次达到93.09万人次,同增30.80%;面授培训收入31.68亿元,同增38.02%,平均客单价提升5.5%。
   
综合面授和线上培训表现亮眼,公司增长引擎逐步切换。1H19线上培训收入4.45亿元,同增205.94%;综合面授(考研、IT培训、考证等)培训收入为7.02亿元,同增89.43%。二者收入占比提升至31.52%,公司正从招录考试培训快速拓展至职业提升考试辅导和职业能力训练领域。上半年线上培训收入4.45亿元,同增205.94%,双师模式取得巨大成功。
   
受政府精简机构改革影响,上半年省考公务员和事业单位招录名额有所下降导致事业单位和公务员业务收入增速放缓。上半年公务员招录面授培训收入18.19亿元,同增26.32%;事业单位招录面授培训收入为2.15亿元,仅同增7.01%。公务员招录面授培训收入占比降至50.0%。在报考难度提升背景下,公务员序列客单价上半年均同比提升15%以上。教师招录及教师资格面授培训收入4.32亿元,同增52.18%,维持较高景气度。
   
规模效应带动费率下降和盈利能力提升。2019年上半年公司毛利率为57.52%,同比提升2.16个百分点;销售费用率为18.57%,同比下降3.33个百分点;管理费用率为13.74%,同比下降2.25个百分点;净利率为13.55%,同比提升4.87个百分点。
   
盈利预测:上调公司盈利预测,预计2019、2020年公司归母净利润分别为17.74、24.28亿元,对应2019、20年PE为51、37倍,上调至“买入”评级。