事件:
   
FY19H1,公司实现营收36.37亿元,yoy+48.8%,实现归母净利润4.93亿元,yoy+132.2%,扣非归母净利润4.72亿元,yoy+138.8%。
   
点评:
   
1、FY19H1归母净利润翻番,面授业务稳健增长,线上业务发展迅猛,yoy+205.9%,FY19Q2单季经营性现金流净额yoy+79.4%,为下半年业绩提供支撑:(1)营收:FY19H1面授培训业务实现稳健增长,线上培训起飞,实现收入4.45亿元,yoy+205.9%。(2)期间费用:FY19H1期间费用15.21亿元,yoy+34.2%,期间费用率41.8%,较上年同期下降4.6个百分点,销售/管理费用率分别较去年同期下降3.3/2.3个百分点。(3)盈利情况:FY19H1,毛利率较上年提升2.2个百分点,实现归母净利4.93亿元,yoy+132.2%,接近预告上限,归母净利率13.6%,提升4.9个百分点。FY19Q2,毛利率57.1%,提升1.7个百分点,归母净利率16.6%,提升0.5个百分点。(4)现金流:FY19Q2经营性现金流19.32亿元,yoy+79.4%,销售商品、提供劳务收到的现金36.88亿元,yoy+49.4%,均快于营收增速,FY19H1期末预收账款达56.57亿元,支撑下半年业绩。
   
2、多重积极因素主导招录培训业务的稳步发展趋势,教师及基层公共服务岗位招录业务形成新增长极,线上业务量价齐升:上半年公务员国考招录剧烈收缩约四成、省考招录缩招约四分之一,一定程度上影响了当前业绩的增幅,但多重积极因素依然主导了招录培训业务的稳步发展趋势。19H1,累计培训人次达178.90万,yoy+44.35%。(1)公务员及事业单位:19H1公务员培训人次增长约10个百分点,单价yoy+15%。公务员与事业单位招录分别实现营收18.19/2.15亿元,yoy+26.3%/+7.0%。(2)教师、综合及线上:19H1,教师招录及资格业务实现营收4.32亿元,yoy+52.2%。考研和IT培训等新业务所在的综合业务单价同比增幅超过15%,营收7.02亿元,yoy+89.43%。(3)线上:培训人次达85.81万,yoy+62.64%,单价518元/人次,yoy+88.1%,营收4.45亿元,yoy+205.9%。(4)渠道终端:目前已建立覆盖319个地级市的880个学习中心网点(直营)。(5)教研:19H1末研发与教学人员人数分别达到1946/11694人,较上年末增幅分别达44.1%/24.1%。(6)招生:市场推广费用占营收比例仅3.1%,较上年同期的3.9%进一步下降,单个培训人次市场推广费62.3元,yoy-19.6%。
   
3、盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年净利润为18.2/25.8/31.9亿元,EPS为0.30/0.42/0.52元,对应PE为50/35/28X,估值高于A股教育行业平均水平,维持“推荐”评级。
   
风险提示:政策、业绩不达预期、运营管理、品牌声誉、竞争、人才流失、行业估值中枢下移、控股股东相关等风险。