中公教育净利润超预期,并表后估值为480亿
   
2018年12月27日公司完成中公教育资产交割,此次业绩修正后的利润为中公教育利润,扣非后净利润超2018年对赌业绩[10.75%-21.51%](2018年对赌业绩为9.3亿)。以2019年1月28日收盘价7.89元/股&61.67亿总股本计算,公司目前估值为486亿,PE(TTM)为44倍。
   
直营分支渗透全国95%地级市,当之无愧的行业龙头
   
中公2018-2020年业绩承诺分别为9.3亿元、13亿元和16亿元。截止到2018年4月,中公教育旗下直营分支619个,渗透全国95.5%的地级市,且还在持续渗透。非学历职业培训市场中,中公的市占率约为4.1%,线下相同模式的华图市占率为2.3%,线上竞争者粉笔网2017年营收5亿,体量尚小,且无法取代行业核心业务面试培训。
   
推荐逻辑:行业周期性强,中公有壁垒&业绩确定
   
1)宏观经济增速放缓,就业供需失衡,待业人群“转向”体制内单位,利好职业培训机构。2)公务员和事业单位招录方面,尽管2019年国考招录人数出现下滑,但中短期内总公务员招录人数趋稳,事业单位统考趋势明显,竞争加剧,培训人数和价格预计稳步上升。3)教师系列培训方面,2018年下半年校外培训机构大整顿直接利好2019年资格证考试;百万新老教师替换、升学率提升&小班化、城镇化学位增加等因素利好教师招录,教师系列培训是公司业绩增长重点。4)中公核心竞争力:累计式口碑和“上下结合”的研发是中公的核心壁垒,市场份额预计逐步提升。
   
投资建议与盈利预测
   
维持公司2019-2020年的净利润分别13.38亿、17.96亿,EPS分别为0.22元、0.29元,2019-2020年对应目前股价的PE分别是35倍、27倍。建议长期关注,维持“买入”评级。若不考虑并表中公,则2019-2020年EPS分别为0.06元、0.06元(无参考价值)。
   
风险提示
   
行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。