业绩简评
   
2019年2月27日,中公教育发布2018年度业绩快报,报告期内,公司实现营收62.4亿元,比上年同期增长55%;实现归母净利润11.5亿元,比上年同期增长120%(2019年1月发布的业绩预告中预计2018年实现归母净利润11.0-11.6亿元,扣非后归母净利润10.3-11.3亿元,超过业绩承诺扣非后归母净利润9.3亿元,业绩快报与业绩预告相符)。
   
经营分析
   
营业收入及利润稳健快速增长的主要原因为培训学员人次持续增加,培训单价持续提高,市场领先地位及规模优势不断显现,双师、自主IT系统开发升级等经营数字化转型措施取得明显进展,管理效率显著提升。
   
中公教育所处赛道为职业教育,将考试与求职巧妙结合,是国家政策最支持的教育细分板块。中公教育的核心成熟业务是职业考试培训中的公务员招录考试,成长业务包括其他招录考试(主要是事业单位,教师招录)、多种资格考试(主要是教师资格证)、职业技能培训(主要是IT培训)等。经过测算,我们估计公务员招录/事业单位招录/教师招录/教师资格考试培训的市场规模,现在分别为101/77/29/33亿元,合计约240亿元,未来预计能够分别达到253/230/99/117亿元,合计约700亿元。
   
中公教育的未来增长点和分析框架中的核心要素紧密相关,主要有四个:①参培率的提升/参培人数的增加,客单价的提高;②市占率的提升;③运营效率/利润率的提高;④品类拓展/横向拓展。背后的核心驱动因素主要两方面:①行业/社会层面的变化趋势,带来的广泛机会,比如2015年教师资格证考试改革,2018年教培新规都催生了教师资格证培训的新增需求;②中公在产品力,渠道力,品牌力等多方面建立起来的优势,可以在存量市场不断加强,并进一步迁移到增量市场上。
   
投资建议
   
我们预计中公教育2019-2020年实现营业收入94.1/120.2亿元,归母净利润14.7/18.2亿元,对应P/E分别为47/38倍,维持买入评级。 风险提示
   
风险提示:政策风险;参培率提升可能不及预期;招录人数下滑等风险。