事件
   
公司发布公告,2018年实现收入62.37亿元,同比增长54.72%;实现营业利润13.40亿元,同比增长112.40%;实现利润总额13.40亿元,同比增长114.44%,归母净利润为11.53亿元,同比增长119.67%。加权平均净资产收益率达到71.89%,同比提升4.96个百分点。
   
简评
   
渠道下沉是收入快速增长的主要原因之一。根据我们的统计,公司目前在全国的培训网点约1000家+,基本已经覆盖了全国所有的地级市(除西藏等少数地区),在山东地区渠道下沉做的最好,覆盖了超过90%的县级行政区,在全国县级行政区覆盖率约为20%左右,仍有巨大下沉空间。2017年公司直营分支机构同比增长31%,预计2018年仍将保持较快增长。
   
事业单位、公务员考生中往届生比例的提高是渠道下沉的主要动力。根据我们在全国各地的草根调研数据,总体来看,事业单位考生中非应届生的比例要高于应届生,而且其招录岗位中基层岗位占比是绝大多数,考生就近学习、在家乡报考就近招录岗位的需求非常旺盛,这也是渠道下沉到县级行政区的核心原因。
   
渠道下沉过程中,协议班是公司获客的有利武器。2017年公司协议班收入占比达到72.7%,相比2016年提升14.7个百分点,相比华图教育高出32.5个百分点。协议班对于公司获客和客单价提升来说至关重要,也是公司品牌力的体现。
   
2018年业绩超过业绩承诺,净利率大幅提升是主因。得益于规模效应的体现、双师及自主IT系统开发升级,公司2018年净利率达到18.48%,比2017年提升5.47个百分点。
   
盈利预测:中公教育借壳上市的业绩承诺为2018、2019、2020年扣费归母净利润不低于9.3、13、16.5亿元,2018年公司超额实现业绩承诺,对公司未来2年业绩我们保持乐观。
   
风险提示:渠道下沉不及预期。