一、事件概述
   
2018年报告期内,公司实现总营收62.37亿元,同比增长54.72%;归母净利润11.53亿元,同比增长119.67%。
   
二、分析与判断
   
业绩亮眼,“就业难”推动人才培训需求持续上升,全品类布局助力增长
   
公司18年实现归母净利润翻倍增长,最终业绩接近业绩预告上限,超额完成本次资产重组中对18年9.35亿的业绩承诺。其中,面授培训收入达57.70亿元,同比增长53.98%;线上培训收入达4.44亿元,同比增长57.64%。2018年公司累计培训人才230.79万,同比增长57.43%万人;其中面授增长35.10%,在线培训增长91.19%。增幅反映了培训需求的增多,也反映线上线下全布局的有效性。此外,公司四季度业绩明显上涨,除了由于确认收入的影响外,下半年招考反弹可以看出机构改革对整体招录规模属于短期影响,就业形势和内在就业需求并没有发生变化,未来人才招录培训需求仍将持续增加。
   
领先效应和规模效应凸显,教师培训需求上涨符合之前预期
   
报告期内面授培训整体单价上涨13.98%,随着招录比下降,考试难度加大,学员学习周期延长,公司凭借重研发的优势,在长周期课程发挥竞争优势,利用先发和品牌优势吸引学员。从细分产品收入看,教师招录及资格培训营收同增为60.58%,超过事业单位增幅(37.91%)和公务员招录增幅(49.15%),成为次于公务招录面授培训外的第二大营收来源。未来在教师队伍的扩充,教师资管证考试难度加大,K12培训老师需持证上岗的刺激下,教师招录及资格面授培训需求将持续增加,公司有望利用先发和品牌优势,继续在教师培训领域扩大领先优势,维持收入高增长。
   
三、投资建议
   
公司业绩亮眼,维持推荐评级。我们预计公司未来将凭借多层次的产品,覆盖319个地市的701家直营分布与学习中心,增加客户覆盖范围和黏度,满足职业教育明显的扩散性和下沉性特征及趋势,稳固地位,促进业绩持续增长。因此我们预计公司19-21年实现归母净利润17.6/23.1/27.9亿元,对应现价PE为45X/34X/28X。
   
四、风险提示:
   
招生情况不如预期;协议班占比上升提高公司退费率;行业竞争加剧。