18年业绩亮眼,19年数字转型、丰富品类、渠道创新
   
公司公布18年报,收入62.37亿/+54.72%,归母净利11.53亿/+119.67%,符合预期。毛利率59.08%,同比略下降0.5pct;公司在双师和IT系统升级改造上获得显著成效,规模效应不断显现,销售费率下降3.2pct至17.67%,管理费率下降2.54pct至14%,财务费用率为-0.04%。职业教育为我国经济转型提供重要人才储备,行业空间广阔,政策扶持,公司为非学历职业教育集团龙头,研发内容和网点下沉深挖护城河,19年数字转型、丰富品类、渠道创新,畅享行业红利,预计19-21年EPS0.28/0.39/0.55元,目标价14.28-14.56元,维持“买入”评级。
   
全品类布局,领先优势、规模效应彰显
   
新就业形势下公司以多样化、全品类产品结构对新增就业需求快速响应,18年公司面授培训人次119.21万/+35.10%,在线培训人次111.58万/+91.19%;领先优势和规模效应支撑产品升级,面授培训单价增幅13.98%。分业务看,18年公务员序列收入30.82亿/+49.15%,事业单位序列7.85亿元/+37.91%;教师序列收入10.75亿/+60.58%,受益于招录人数增长、参培率提升和公司市场份额提升,三项业务有望维持高增长;综合面授培训收入8.28亿/87.17%,未来有望孵化成细分赛道龙头品牌;线上收入4.43亿/+57.64%,技术驱动下线上培训业务有望持续高增长。渠道下沉加速,研发投入加深护城河截至18年底公司已建立覆盖319个地级行政区的701个网点,全直营网络覆盖全国。分区域看,增长最快的东北/华北/华南收入同比增速达128%/61%/59%,占收入比重达20%/15%/8%,垂直一体化快速响应的管理系统有望持续助力全国市场复制扩张。公司坚持研发驱动,研发投入主要分为课程体系基础研发和培训辅助软件研发,18年研发人员1350人/+36.92%,研发费用4.54亿/+46.48%,研发费率7.29%。18年公司重点对ERP、CRM和教学平台等基础系统改造升级,并对多个核心业务环节进行初步数字化改造,运营效率和网点与总部间的协同能力有望持续提升。
   
龙头马太效应持续显现,业绩高增长,维持“买入”
   
国内就业难度加大,招录、资格证等考试招录比较低,职业教育为教育行业中政策支持最明确的细分领域,近年来重磅支持政策不断。公司以公考业务起家,坚持研发为本,渠道下沉,通过优质内容、授课服务挖掘潜在职业培训需求,填补市场空白,具备跨赛道教研实力+渠道壁垒,有望充分受益行业增长红利。公司19年将重点发展数字化转型、创新升级高附加值产品、加大管理创新、借助IT能力维持较快网点扩张及下沉,原预测19-20年EPS0.28/0.39元,增加21年预测,预计19-21年EPS0.28/0.39/0.55元,维持目标价14.28-14.56元,维持“买入”评级。
   
风险提示:招生不达预期;市场竞争激烈程度超预期。