事件:公司披露2018年年报:2018年公司实现营业收入62.37亿元(YoY+54.72%),实现归母净利润11.53亿元(YoY+119.67%),对应其毛利率59.39%(YoY-0.23pct),净利率18.49%(YoY+5.46pct),高于业绩承诺金额9.3亿元,业绩完成率120.73%,完成2018年度的业绩承诺。同时,公司拟向全体股东派发现金股利2.3元,共计14.19亿元。
   
全品类布局驱动公司业绩快速增长,公务员业务依旧显著贡献增量。受机构改革影响随着考试难度提高,招录比不断下降,学员越来越多地需要更长周期的学习,因此公司的长周期课程比例持续提高,导致面授培训整体单价增幅13.98%。2018年公务员培训业务实现营收30.82亿元(YoY+49.15%),营收占比为49.41%依旧为公司第一大业务贡献主要增量;事业单位培训业务实现营收7.85亿元(YoY+37.91%),占比为12.58%;教师招录及教师资格培训业务实现营收10.75亿元(YoY+60.58%),占比17.24%;综合培训业务实现8.28亿元(YoY+87.17%)其中包括考研、财经、IT、驾校等其他培训业务增长迅猛,带动其营收占比显著提升至13.28%。
   
就业形势逐年变化,使得培训人次持续提升、培训方式逐步多元化,线上培训人次快速增长。公司不断加深网点布局和渠道下沉,截至2018年公司已建立覆盖319个地级市的701个学习中心网点,伴随着新的就业形势,公司累计培训人次达230.79万(YoY+57.43%),随着公司培训品类多样化,培训模式多元化,面授培训人次为119.21万(YoY+35.10%),而在线培训人次为111.58万(YoY+91.19%)增长迅猛。
   
运营效率提升,期间费用率显著下滑,公司盈利能力逐步增强。公司经过数十年经营,形成垂直一体化快速响应的管理系统,并通过双师模式,线上+线下等模式降低公司成本,从而提高公司运营效率。报告期内公司销售费用率、管理费用率、研发费用率同比去年分别下降了3.20%、2.55%、0.75%。研发能力继续强化,规模化研发及垂直一体化响应能力促使公司不断扩充品类。报告期内公司员工数为25718人,同比全年增长34.83%,其中研发人数和教师人员增长最为显著,分别为1350人(YoY+36.92%)和9424人(YoY+44.32%),研发费用率为7.3%与去年基本持平。
   
盈利预测:我们认为现阶段职业教育领域受政策大力支持,市场将迎来井喷拐点。公司作为职业教育培训龙头,继续深耕公职类考试职业培训领域,不断扩充细分品类,看好教师教师招录和教师资格培训在继公务员和事业单位招录之后,成为新的行业增长亮点,同时公司通过全之影的全国渠道网络和强大的规模化研发团队,继续扩充职业教育多品类覆盖,逐步形成大而全的职业教育龙头公司。预计2019-2020年公司归母净利润分别为17、23亿元,同比增速分别为45.58%、39.79%,最新收盘价对应2019年PE为46.9x,给予合理价值为14.18元,维持“增持”评级。
   
风险提示:政策风险,新业务开展不顺利,参培率提升不及预期等。