事件
   
公司发布2018年财报:2018年实现收入62.37亿元,同比增长54.72%;实现归母净利润11.53亿元,同比增长119.67%;实现扣非归母净利润11.13亿元,同比增长124.79%。经营性现金流净额为14.08亿元,同比增长40.88%。
   
简评
   
线下面授培训仍是收入大头,线上培训快速增长。2018年公司累计培训人次达到230.79万,同比增长57.43%,其中面授培训人次为119.21万,同比增长35.10%;在线培训人次为111.58万,同比增长91.19%。2018年面授培训实现收入57.70亿元,同比增长53.98%,收入占比为92.52%;线上培训收入为4.44亿元,同比增长57.64%。 公务员招录培训业务表现超出预期。受国税和地税合并影响,在2019年公务员国考招录名额从2.85万人大幅压缩至1.45万人背景下,2018年公司公务员招录面授培训收入为30.82亿元,同比大增49.15%;教师招录及教师资格面授培训收入为10.75亿元,同比增长60.58%;事业单位招录面授培训收入为7.85亿元,同比增长37.91%;综合面授培训收入为8.28亿元,同比增长87.17%。
   
分地区看,公司在东北地区和华北地区收入增速最快,2018年收入分别为12.33、9.60亿元,同比增长128.45%、61.36%。华东地区收入增速最慢,2018年收入为15.41亿元,同比增长27.09%。
   
客单价持续提升,县级城市下沉是未来几年重点。受招录比下降影响,公司长周期培训课程比例持续提高,2018年面授培训整体单价增幅为13.98%。截止到2018年底,公司已在全国319个地级市建立701个学习网点中心,同比增长27.22%;共计25718名员工,同比增长34.83%;其中9424名全职教师,同比增长44.32%。根据我们的测算公司已基本覆盖全国所有地级市,在全国县级城市覆盖率在20%左右,由于公考的长尾体征明显,未来几年,渠道下沉到县级城市将是驱动公司快速成长的核心,协议班将是抢夺市场的拳头产品。 盈利预测:预计2019、2020年公司归母净利润分别为16.15、21.74亿元,维持“增持”评级。
   
风险提示:渠道下沉表现不及预期