上半年业绩表现亮眼,渠道下沉、品类融合、双师课堂是主因。1)近几年公司网点下沉趋势明显,截至2018年底公司已在全国319个地级市拥有701个学习中心网点,同比增长27.2%,县级城市渗透率达到20%左右,上半年基层公共服务类岗位扩招态势良好,快速增长的学习中心带动今年上半年业绩大幅增加;2)伴随公司产品线的丰富,一站式学习设施利用率进一步提高;3)双师及经营数字化转型使得公司下沉更为容易。
   
上半年是公司业务淡季,关注下半年招生表现。按中报业绩预告计算,预计2Q19公司业绩为3.19亿元-3.94亿元,同比增长20.6%-49.0%。但从过往4年经验看,上半年一般仅占公司收入比重约37%-38%。下半年将进入国考公务员、考研等报考旺季,在经贸摩擦继续、就业形势依然严峻背景下体制内就业岗位和研究生学历对学员而言吸引力不减。
   
好赛道下的龙头扩张,继续看好公司产品线丰富+渠道下沉。1)公司是职业招录考试领域绝对龙头,超高的品牌知名度+协议班产品+双师课堂是公司渠道下沉的有力保障。2)职业教育赛道广阔,“公务员+事业单位+教师”招录培训考试市场规模预计400亿元+,而IT培训、金融会计培训、职业资格认证培训等其他非学历职业培训细分领域市场规模保守估计合计超600亿元,其目标人群和公司的主要目标人群重合度高,公司在产品横向延伸方面空间广阔。
   
盈利预测:预计2019、2020年公司归母净利润分别为16.15、21.73亿元,维持“增持”评级。
   
风险提示:协议班退费比率提高、产品线扩张不及预期。