H1业绩高增态势持续,全年大概率完成13亿业绩承诺
   
2019H1公司预计实现归属净利润4.25亿元-5亿元,同比增长100%-135%,其中Q1盈利1.06亿元,去年同期亏损5194万元;Q2预计盈利3.19亿元-3.94亿元,去年同期为2.64亿元,今年同比增长21%-49%。由于国考、教师、事业单位等招录在下半年较为活跃,公司收入具有明显的季节性,18H1/H2的收入比例分别为39%/61%,归属净利润比例分别为18%/82%,对应净利率分别为9%/25%,下半年通常赚钱效应更强。收入端公司公考领先优势突出,新扶持品类教师、考研、IT进入快车道,品类间深度融合发展,为持续增长创造动力;费用端双师系统落地、数字化转型、课程产品升级等实现降费提效。我们认为19H2公司盈利仍有望实现同比快速增长,全年大概率完成13亿的业绩承诺。
   
申请授信建设综合学习基地
   
为快速实现公司职业教育产品服务3.0版本的升级改造,积极应对考研、IT等新品类爆发式增长的需求,加速招录类培训学习周期延长的趋势变化,公司计划加快综合学习基地等硬件设施的投入节奏,拟向银行申请总额度不超过45亿元的综合授信额度。综合学习基地集授课、培训、食宿、后勤保障于一体,为学员提供全服务链的学习环境,升级学习体验、提升教学品质。
   
多维度不断加深护城河,职教龙头强者恒强
   
第一,重研发与教学,公司在业内率先采用自主研发,研发团队超过千人,研发费用率长期维持6-7%,率先培养专职师资,全职教师团队近万人,积累了丰富的研发、教学经验。第二,全品类,不断深化优势的公考、事业单位、教师招录等产品结构,推出协议课程提升客单价,积极拓展考研、IT、财经等新领域,利用被验证的复制经验,持续探索新赛道,开创中高端职业教育全品类市场。第三,强渠道,2018年末在全国31个省、319个地级市建立了701个直营分部和学习中心,规模行业领先,未来进一步向县城和高校下沉,服务长尾需求。第四,数字化转型,不断加大对科技基础设施和技术团队的投入,提升垂直一体化的快速响应能力,持续改善运营效率。
   
投资建议
   
暂不考虑综合学习基地投资事项影响,维持盈利预测,预计公司2019-2021年归属净利润分别为16.64/24.38/30.47亿元,对应EPS分别为0.27/0.40/0.49元/股,对应PE分别为49/33/27倍(按2019/7/5收盘价计算)。公司是国内职业教育龙头,行业层面享受政策红利,自身层面受益于重研发教学、全品类、强渠道和经营数字化转型,规模优势凸显,运营效率提升,护城河加深。我们看好在政策利好和自身实力背景下公司作为职教龙头的长期成长能力,维持“增持”评级。
   
风险提示
   
机构改革影响持续导致公务员、事业单位招录人数恢复不及预期;教师和考研等新业务招生增速放缓;开发新品类导致毛利率继续下降;降费效果不及预期;资金管理收益不及预期等。